預計公司2013-2014 年每股收益為0.23、0.31元，對應動態(tài)PE為45X、33X。公司與國網已開始實質性合作，非晶帶材業(yè)務有望在2013年爆發(fā)性增長，但考慮到公司其他業(yè)務增速放緩及當前估值水平，我們暫維持“推薦”評級。
要點：
業(yè)績低于預期。公司發(fā)布2012年業(yè)績快報，預計2012年歸屬上市公司股東凈利潤0.69億-1.26億，同比下降60%-78%，基本每股收益0.08元-0.15元。業(yè)績低于預期。 景氣下滑，費用增加。公司業(yè)績大幅下滑主要原因是：1）受宏觀經濟影響，公司主要產品涉及的下游行業(yè)景氣大幅下滑；2）公司財務費用和新增固定資產折舊費用增加；3）公司參股的德國Odersun AG公司正處于破產清算過程中，對此全額計提減值準備5201.2萬元。 非晶帶材市場爆發(fā)期將至。
在節(jié)能降耗的具體目標下，推廣非晶合金變壓器已勢在必行。國家電網要求2012-2014 年新增變壓器中50%、55%、60%均采用非晶合金變壓器，更新改造變壓器原則上全部采用非晶合金變壓器。預計2013 年，國內非晶合金變壓器將帶動非晶帶材市場出現爆發(fā)性增長。到2015年非晶帶材的年需求量將達到14萬噸，年復合增長率29%，需求缺口巨大。
盡享行業(yè)盛宴，2013年非晶業(yè)績有望爆發(fā)。安泰科技作為世界上僅有的能夠規(guī)模生產非晶帶材的兩家企業(yè)之一，依托國家非晶微晶合金工程技術研究中心，從事非晶材料的研制已有20年的歷史，且已和國網合作設立安泰南瑞，不僅將受益國網的技術支持，也會依靠其背景順利開拓市場�？紤]到2013年非晶變壓器將出現爆發(fā)性增長及年底開始的6萬噸擴產項目，非晶帶材業(yè)務有望在2013年實現業(yè)績爆發(fā)。預計2013-2014年非晶業(yè)務貢獻EPS為0.07、0.12元。（長城證券）
克明面業(yè)（002661）：精益求精的掛面龍頭企業(yè)
克明面業(yè)（002661.SZ/人民幣31.80，未有評級）從事掛面的研發(fā)、生產和銷售，掛面市場占有率全國第一。置身于傳統食品行業(yè)的克明面業(yè)非常注重產品研發(fā)和創(chuàng)新，其產品包括如意面、強力面、高筋面、營養(yǎng)面等系列。經過十幾年的經營，克明已經在面條行業(yè)建立了較好的口碑，并且該口碑正從區(qū)域向全國輻射。2012年上半年，在整體大眾消費疲軟的大環(huán)境中，克明面業(yè)的營業(yè)收入仍然實現了20.18%的同比增長，歸屬于上市公司凈利潤實現了37.68%的同比增長。初步預計公司2012年的業(yè)績?yōu)?.05元，同比增長33%。目前的股價相當于30倍2012年市盈率。（長城證券）
歌爾聲學（002443）：短期受益智能終端高速出貨，長期依托垂直一體化拓展m.dixmanbetx.com
2012年1-9月，公司實現營收45.31億元，同比增長64.55%，實現歸屬母公司凈利潤5.79億元，同比增長65.17%，稀釋后每股EPS0.68元。其中，第三季度單季實現營業(yè)收入19.83億元，同比增長54.04%，歸屬上市公司凈利潤為2.68億元，同比增加47.69%，
點評：
1、增勢略遜預期，收入結構變化、新品良率爬坡拉低毛利。公司前三季度業(yè)績增勢已屬良好，但由于iPhone5等新品出貨延后使三季報業(yè)績略遜于市場預期。凈利增速于第三季度有所放緩，主要受累于毛利下滑，究其原因有二：1）收入結構變化、低毛利率的電子配件產品銷量上揚導致整體毛利率有所下降（半年報顯示，電子配件類產品收入占比已升至30%）。2）供應iPhone5 的新品Earpods 耳機投產初期良率爬坡拖累利潤。我們判斷，隨著電子配件產品銷量的快速增長，公司整體毛利率仍有小幅下調的空間。同時公司也給出了2012年全年的業(yè)績預測，預估全年凈利潤在8.45~10.03億元之間，同比增長60%~90%，對應攤薄EPS1.00~1.08元。
2、短期成長邏輯：智能終端高速出貨背景下，原有國際客戶份額提升、國產新貴崛起打開增量市場空間。公司主營電聲器件（聲學模組、耳機）和包括3D電子眼鏡在內的電子配件，2011年起顯著受益于消費電子產品尤其是以智能化等多種新技術推動的消費電子新產品的快速增長。根據市場研究機構Gartner的預測，2013年全球智能手機和平板電腦銷量將達到12億部，同比增長近45%。公司現有全球一線客戶（如：蘋果、三星、諾基亞、索尼）也必將順應此趨勢加速推出新品、提高相關產品的出貨量。智能終端的高速滲透趨勢不改，再加之國內廠商（如聯想、宇龍酷派、中興、華為）加速搶占增量市場份額將為公司的電聲器件產品打開廣闊的市場空間，未來兩年內生增長動力將主要來自現有國際一線客戶的合同額的增加和對國產新貴廠商的開拓。
3、長期成長邏輯：依托在聲、光和精密模具領域的垂直一體化能力，圍繞全球一線客戶，橫縱拓展產品線。公司目前已與包括蘋果、三星、微軟、諾基亞在內的全球一線消費電子廠商達成了合作和供應關系，日后公司以供應商的身份積極參與到客戶產品的設計、研發(fā)之中，不僅可以將公司的技術儲備保持在國際先進水平，還有利于把握行業(yè)趨勢，為率先介入熱門配件供應環(huán)節(jié)提供了可能。而公司多年來在光電核心器件及配件領域形成的垂直整合能力和快速反應能力則有望將“可能”變成“確定”的業(yè)績增長點。公司新近拓展攝像頭模組產品線并與臺灣谷崧精密合資設立子公司，旨在進一步鞏固加強在精密模具制造、精密注塑、光學鏡頭和Camera 模組方面的優(yōu)勢和產能也驗證了我們的邏輯。
4、定向增發(fā)助力產能擴張，短期仍受蘋果銷量左右，給予“增持”評級。公司12年通過定向增發(fā)募集資金23.2億元，主要用于微型電聲器件及模組擴產、高保真耳機擴產、智能電視配件擴產、家用電子游戲機配件擴產和研發(fā)中心擴建等項目。加速擴張產能一方面暗示了現有產能難以滿足下游需求，另一方面也體現出管理層對未來前景的看好。
基于此我們預計公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.07/1.62/2.15元，對應 2012-2014 年市盈率分別為：34倍/23倍/17倍，凈利潤復合增長率高達51%，未來成長預期良好。但考慮到市場普遍預計蘋果產品12年對歌爾的營收貢獻最大（有望超過25%），三星則在20%以內，因而短期來看，蘋果智能終端新品的銷量情況仍將對公司13年業(yè)績構成較大影響，建議投資者緊密追蹤。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級，對應6個月目標價42.5元，對應13年市盈率26倍。（中銀國際 劉都）