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截至今天，我們主要覆蓋的煤炭上市公司基本公布年報：整體情況看全行業(yè)呈現(xiàn)出“主業(yè)增收又增利”的良好局面。從一季度增長驅動因素看，兩大央企的產(chǎn)量規(guī)模繼續(xù)擴大，而其余大部分企業(yè)的盈利增長則主要來自于煤價上漲——我們判斷，2008年提價效應推動全行業(yè)盈利水平不斷向上的趨勢還將延續(xù)。以下，我們分別對國陽新能（600348）、中煤能源（601898）及潞安環(huán)能（601699）三家公司的一季度報告作簡要點評，并對兗州煤業(yè)及大同煤業(yè)一季報情況作出進一步判斷：
國陽新能——年報高送配、季報超預期，資產(chǎn)收購繼續(xù)進行中。受大額關聯(lián)交易影響，公司2007年年報不如人意，僅實現(xiàn)每股收益1.02，較06年業(yè)績下降幅度明顯（由于享受所得稅抵免，06年業(yè)績?yōu)?.45元/股）。
我們分析關聯(lián)交易發(fā)現(xiàn)，公司07年關聯(lián)交易噸煤成本達到296元/噸以上，較公司自產(chǎn)商品煤成本高出30-40元/噸。關聯(lián)交易不解決，公司將長期無法實現(xiàn)“即增收又增利”的健康發(fā)展。值得注意的是，公司年報中采取每十股送5股同時派發(fā)現(xiàn)金4.70元，送配比例優(yōu)厚于以往。同時公司一季度實現(xiàn)收入增長24%、凈利潤增長23%，實現(xiàn)每股收益0.38元，高于我們之前的預期（0.34）。這些利好似乎都昭示了公司對年內完成集團資產(chǎn)收購（我們在一季度策略報告中分析過“自有資金收購+公開增發(fā)”的收購方案）的積極態(tài)度。結合08年關聯(lián)交易金額的上升幅度（預計噸煤采購成本將達到330元/噸以上；采購數(shù)量將由07年的1561噸增加至1800萬噸左右），我們測算出公司08年每股收益將在1.40-1.50元/股，對應08年動態(tài)市盈率為27倍，低于煤炭行業(yè)平均30倍的平均估值水平。我們認為，當前價位值得“增持”以期待收購實現(xiàn)。
中煤能源——“公允價值變動”損失影響賬面利潤，核心業(yè)務實際增長接近50%。公司一季度收入增長39%、凈利潤增長22%，實現(xiàn)每股收益0.11元，略低于我們之前的預測（0.13）。業(yè)績低于預期的主要原因在于：公司持有4000萬股“中國遠洋”，由于報告期內“中國遠洋”股價從42.66元/股降至26.62元/股，造成賬面“公允價值變動損益”達6.4億。若剔除該項非經(jīng)營性業(yè)務影響，公司經(jīng)營期內實際實現(xiàn)凈利潤應在20億以上，核心業(yè)務每股收益應在0.16以上，同比增長近50%。判斷08年全年，我們依然認為公司全年增長有望超過50%，增長將來源在于：煤炭產(chǎn)量繼續(xù)增加1000-1500萬噸；國內價格提高近12%，出口價格提高幅度可能超過80%；自產(chǎn)煤內銷及出口量都將有所增加，從而提高綜合毛利水平。
潞安環(huán)能——利潤增長明顯快于收入增加且遠超預期，全年業(yè)績增速有望接近40%。為配合國家搶運電煤工作，公司1、2月份精煤入洗量有所減少，由此我們曾謹慎預測公司一季度增長將在20%左右。而從實際報表來看，公司收入增長28%、利潤增長43%，明顯快于收入增速。從報表細項來看，公司銷售費率穩(wěn)中有降、管理費用比率與去年基本持平，其他非經(jīng)常性損益均無“異常”。我們始終強調，公司與其他煤炭企業(yè)的最大不同在于——母強子壯。公司自上市以來沒有“反哺”集團，而是按照承諾如期完成屯留礦收購；2007年底，母公司將寧武礦控制權轉讓給公司，并表示今后整合地方煤礦的工作將直接由公司一步執(zhí)行到位。我們再次強調持續(xù)看好公司的理由：噴吹煤是擁有較好提價優(yōu)勢的冶金煤品種，預計08年提價幅度將在15%-20%之間；屯留礦未來三年增產(chǎn)300萬噸以上，使噴吹煤比重不斷上升；集團對公司扶持一如既往，地方礦整合及集團煤炭資產(chǎn)注入將有條不紊、持續(xù)進行。維持“買入”。
預計剩余兩家——兗州及大同煤業(yè)皆有超預期可能。4月29日兗州煤業(yè)及大同煤業(yè)也將公布1季報。我們之前預計，兗州煤業(yè)是煤價上漲的最大受益者，業(yè)績增長有望超過80%；而大同煤業(yè)的增長則主要來自于塔山礦貢獻新增產(chǎn)量，業(yè)績增長有望超過30%。結合對公司近期產(chǎn)量及售價，我們認為實際公布結果仍有超預期可能。
針對這兩家公司，我們的推薦理由不同：前者看點在于2008年煤價漲幅居于行業(yè)前列；而后者看點在于豐厚資產(chǎn)注入帶來的“高市噸率”溢價。對于兗州煤業(yè)和大同煤業(yè)，我們依然維持“買入”。 |
