封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金的三種可行制度設(shè)計(jì)

　　封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金的三種可行制度設(shè)計(jì)：

　　封閉式基金尤其是大盤(pán)基金的高折價(jià)率是所有基金持有人都十分頭疼的一個(gè)問(wèn)題，在某些基金的折價(jià)率達(dá)到50%時(shí)，基金持有人仍然要擔(dān)心折價(jià)率會(huì)否繼續(xù)擴(kuò)大到55%。雖然投資價(jià)值已經(jīng)凸顯，但是否還有下跌空間。要考察封閉式基金的投資價(jià)值，就必須要探討“封轉(zhuǎn)開(kāi)”在法律與制度上的可行性問(wèn)題。

　　客觀(guān)來(lái)講，大盤(pán)基金的長(zhǎng)期持續(xù)低迷反映了基金持有人的一種過(guò)度悲觀(guān)，但一個(gè)不容忽視的事實(shí)是——封閉式基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不夠理想，某些封閉式基金甚至向社保基金和開(kāi)放式基金進(jìn)行利益輸送，從這個(gè)角度來(lái)看，大盤(pán)基金的高折價(jià)率似乎又可以理解。本文旨在尋找一種方案，既可以有效保護(hù)基金持有人的利益，防止折價(jià)率的繼續(xù)擴(kuò)大，又可以激勵(lì)基金經(jīng)理努力做好業(yè)績(jī)。

　　方案共包括三個(gè)方面的機(jī)制，即定期申購(gòu)/贖回機(jī)制，提前封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制和延期封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制。

　　定期申購(gòu)/贖回機(jī)制

　　此前曾有媒體刊登過(guò)文章提及定期申購(gòu)/贖回機(jī)制，即每年開(kāi)放1日供基金持有人進(jìn)行申購(gòu)/贖回，申購(gòu)/贖回價(jià)格為基金凈值，我們認(rèn)為這樣一種方法顯然不夠溫和，雖然它的確可以保證折價(jià)率逐漸減小，但這種方法有可能導(dǎo)致 封閉式基金提前清盤(pán)。

　　定期申購(gòu)/贖回機(jī)制有別于前者。具體來(lái)講，我們可以從三個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行把握。

　　首先，在每年的開(kāi)放日內(nèi)，其申購(gòu)/贖回價(jià)格為凈值的某一折價(jià)，同時(shí)申購(gòu)/贖回價(jià)格應(yīng)遵循遞增的原則，遞增率可為方案實(shí)施日起基金的到期收益率（假定基金凈值保持不變）。舉例來(lái)講，假定某一基金還有10年到期，其市場(chǎng)價(jià)格為0.5元，單位凈值為0.9元，測(cè)算得到其到期收益率為6%（6%即為遞增率），則我們可以設(shè)定今年開(kāi)放日的申購(gòu)/贖回價(jià)格為0.5元，而明年的申購(gòu)/贖回價(jià)格為0.5×（1＋6%）＝0.53元，后年的申購(gòu)/贖回價(jià)格為0.5618元。依此類(lèi)推。

　　其次，如果某一年基金的凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了我們?cè)O(shè)定的遞增率，則該年的申購(gòu)/贖回價(jià)格＝上年的申購(gòu)/贖回價(jià)格×（1＋當(dāng)年的凈值增長(zhǎng)率）。

　　第三，由于每年都有申購(gòu)/贖回，因此份額可能會(huì)有所變化，考慮到申購(gòu)價(jià)格低于基金凈值，為保護(hù)原基金持有人的利益不受損失，我們需要限定基金份額應(yīng)保持不增。這一限定似乎從字面上對(duì)基金管理公司不利，但一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯表明不會(huì)有基金持有人贖回基金份額的情況發(fā)生，這也就保證了基金管理公司的利益不會(huì)受到損害。

　　提前封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制

　　如果某一基金在某一日的基金凈值≤上一年度的申購(gòu)/贖回價(jià)格×1.05，那么該基金應(yīng)在盡量短的時(shí)間內(nèi)準(zhǔn)備封轉(zhuǎn)開(kāi)事宜，這一措施是對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好的基金經(jīng)理的懲罰。事實(shí)上，只要基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不是特別差，可以保證基金凈值略高于初期的基金凈值，基本都可以避免在存續(xù)期內(nèi)提前封轉(zhuǎn)開(kāi)。

　　延期封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制和提前封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制相對(duì)，延期封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制是對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)。延期封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制是指，在封閉式基金的到期日，如果其凈值＞當(dāng)日申購(gòu)/贖回價(jià)格×1.05，則其封閉期可以得以延長(zhǎng)，直至某一日的基金凈值≤上一年度的申購(gòu)/贖回價(jià)格×1.05，該基金才轉(zhuǎn)為開(kāi)放。在封閉式基金的延期內(nèi)，其申購(gòu)/贖回價(jià)格每年的遞增率至少為5%，如果某一年基金的凈值增長(zhǎng)率超過(guò)5%，則該年的申購(gòu)/贖回價(jià)格＝上年的申購(gòu)/贖回價(jià)格×（1＋當(dāng)年的凈值增長(zhǎng)率）。

　　通過(guò)以上三種機(jī)制，我們可以達(dá)到以下三個(gè)目的。首先，基于申購(gòu)/贖回價(jià)格保持遞增這一原則，基金持有人的利益將受到極大的保護(hù)。其次，雖然有定期的封轉(zhuǎn)開(kāi)，但基金份額并不會(huì)減少，這保護(hù)了基金管理公司的利益。第三，由于提前封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制和延期封轉(zhuǎn)開(kāi)機(jī)制的存在，封閉式基金的基金經(jīng)理對(duì)待自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將更加審慎。